在互聯(lián)網(wǎng)上曾流傳著一篇神文《云南白藥，你不知道的30種用途》。在這篇文章中，云南白藥能治燒傷、胃炎、腸炎、骨炎、帶狀皰疹等數(shù)種疾病，甚至連糖尿病也赫然在列，簡直就是“神藥包治百病”。在大眾視野中，得益于朗朗上口的廣告和多年來苦心經(jīng)營的品牌，云南白藥無疑是一家明星企業(yè)。

家喻戶曉的云南白藥，在2021年三季報發(fā)布后困擾有些多。

2021年10月27日，云南白藥發(fā)布三季報。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入283.63億，同比增長18.52%；營業(yè)總成本246.14億，同比增長21.57%，其中管理費用10.06億，同比增長226.76%; 研發(fā)費用1.96億，同比增長54.26%；資產(chǎn)減值損失49.17萬元，同比增長103.28%；信用減值損失1.83億元，同比增長75.14%；公允價值變動凈收益為-15.55億元，同比下降396.58%；營業(yè)利潤29.88億，同比下降39.30%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤24.51億元，同比下降42.38%。

這是云南白藥作為上市公司20多年以來最差的一份三季報，凈利潤首次出現(xiàn)同比下降，且接近腰斬，廣泛引發(fā)了投資者的關(guān)注。

云南白藥經(jīng)營業(yè)績大幅度下滑的主要原因有以下幾點：

1.應(yīng)收賬款管理不善

截至2021年三季度末，云南白藥公司在賒銷模式下應(yīng)收賬款已經(jīng)高達66.4億元，較上年同期上漲135.92%，應(yīng)收賬款的增加并未帶來業(yè)績的大幅增長，營業(yè)收入同比增長18.52%，同時信用減值損失同比增長75.14%。加大賒銷力度后直接影響了企業(yè)營業(yè)周期與現(xiàn)金周期，從而影響了企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流，同時并未帶來業(yè)績的大幅上升，而壞賬損失的大幅增長又進一步惡化了企業(yè)的經(jīng)營利潤。

2.研發(fā)不足而管理費用大幅上升

公司日常運營費用中，研發(fā)費用占比0.69%，低于行業(yè)平均水平，管理費用卻同比增長226.76%。研發(fā)費用在最新的利潤表列報中單獨列示，這釋放了一個信號：研發(fā)費用高的企業(yè)是有長遠發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)，重視研發(fā)的企業(yè)也將得到更多尊重與認可。創(chuàng)新是企業(yè)之魂，衡量企業(yè)發(fā)展前景，可以看它每年的研發(fā)投入。華為每年至少拿出收入的10%投入研發(fā)，持續(xù)十多年如是。華為CFO孟晚舟曾談到，研發(fā)投入要像跑馬拉松，而不是百米沖刺。華為能在高度競爭的通信市場笑傲群雄，與產(chǎn)品、技術(shù)過硬分不開，這些又與華為研發(fā)領(lǐng)先的戰(zhàn)略息息相關(guān)。反觀云南白藥，研發(fā)費用占比0.69%，研發(fā)投入的嚴重不足也暴露出企業(yè)很難在未來一直保持領(lǐng)先的地位。管理費用同比增長226.76%，相較于營業(yè)收入同比增長18.52%，研發(fā)費用不足、管理費用大幅增長也意味著企業(yè)管理的競爭優(yōu)勢在下降。

3.股票投資巨虧

大額虧損的罪魁禍首更重要地來自交易性金融資產(chǎn)，2021年9月30日該科目賬面價值高達87.39億元，交易性金融資產(chǎn)九成以上來自權(quán)益工具（股票）投資，權(quán)益投資金額有96.35億元，2021年三季度報表顯示云南白藥公允價值變動收益-15.55億，也就意味著云南白藥公司因為投資股票巨虧-15.55億。中報披露的證券投資情況顯示，云南白藥總共持有6只股票和4只債券型基金，持有的股票分別為小米集團、伊利股份、騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、通威股份、中國抗體，自2016年以來，資本市場瘋狂追捧核心資產(chǎn)，估值水平在2020年被炒到了史無前例的高位，進入2021年之后，市場風格突變，核心資產(chǎn)遭到市場各方拋棄，不少明星股急速暴跌，迎來價值回歸漫漫路。

根據(jù)往年財報發(fā)現(xiàn)，云南白藥2019年之前理財方式以貨幣基金為主，而在此之后，云南白藥的風險偏好急劇上升，開始投入巨額資金炒股。這種風格急劇變化，或許緣于陳發(fā)樹入主云南白藥。2018年11月，陳發(fā)樹控制的新華都及其一致行動人持股比例從4.35％上升至25.1％，與云南省國資委并列為上市公司第一大股東，上市公司無實際控制人。陳發(fā)樹2019年8月成為云南白藥聯(lián)席董事長，云南白藥由此完成混改。

陳發(fā)樹是資本市場知名人物，頭頂中國巴菲特的光環(huán)。但是，股票是高風險資產(chǎn)，即便巴菲特也有年度虧損的歷史。云南白藥炒股巨虧，就已經(jīng)至少證明陳發(fā)樹2021年投資成績是很失敗的。股票波動性巨大，急劇放大云南白藥的業(yè)績波動性，嚴重影響業(yè)績穩(wěn)定性，進而拉低資本市場對其估值水平，也引發(fā)了廣大投資者的聲討。

實體經(jīng)濟是立國之本、財富之源，一個國家的經(jīng)濟實力與創(chuàng)新源動力來自于實體經(jīng)濟的發(fā)展，而資本市場永遠是服務(wù)于實體經(jīng)濟的，不能舍本逐末。

本文由海大瑞財CMA教育中心陳老師提供